吳偉志：春播秋收30餘年，做穿越周期的種樹人

*本文首發於《中國證券報》2026年7月13日

近日，中國證券報記者專訪了中歐瑞博創始人吳偉志。對於這位在A股耕耘了三十餘年的深圳老牌百億級私募創始人來說，眼前的景象不過是市場周期輪迴中的一個季節切片。

先說結論，吳偉志認為：「站在全市場整體的角度，目前A股處於夏季。從結構的角度看，不同的行業分別處於不同的季節當中。受益於AI數據中心超級景氣週期的科技硬件相關通信、計算機方向，目前已處於秋季之中。」（注：中歐瑞博認為資本市場上借AI主題的炒作入秋，而非AI產業入秋。）

吳偉志，中國資本市場最早的從業者之一，擁有30餘年證券投資經驗。中歐瑞博創始人、董事長兼首席投資官，管理資產規模超百億元。

穿越周期的「四季法則」

“多數人非常關心近期市場是漲是跌，這本質上是關心‘天氣’。其實稍微有些農業常識的朋友都明白，農民播種與收穫，需要關心的是‘季節’而不是‘天氣’。”這是吳偉志常說的一句話，也是他投資體系的核心。

從1993年進入證券行業以來，吳偉志經歷了多輪完整的市場周期。他從收集報紙上的股票報價表，手算技術指標的年代與股票結緣，一入行就是市場低谷。他把周期輪迴凝練為「春播、夏長、秋收、冬藏」八個字，將企業價值的本質比喻為「樹、糧、菜」三種形態。近期，他將這些對投資的思考寫進了新書《長贏：穿越股市的牛熊周期》。

吳偉志的投資框架，核心是對周期位置的判斷。他把市場劃分為四個季節：春季對應下跌末期和上漲初期，是播種的時節，需耐心篩選優質成長股逐步建倉；夏季對應上漲中期，必須高倉位持有，“如果實在找不到滿意的投資個股，也可以先擁抱ETF”——“究竟是哪條船能把你帶到對岸並不要緊，關鍵在於一定要上船”；秋季進入收穫時節，“雞犬升天，顆粒歸倉”，最重要的是守住勝利果實；冬季估值泡沫出清、市場情緒不佳，雖漫長，卻可以為來年積蓄力量。

周而復始、循環不息，股市四季與自然界四季有著諸多相似之處，但最相似的地方在於：短期看，溫度總在波動，季節的變化趨勢卻不會因為短期溫度波動而改變。

“我們在投資時要了解的是‘季節’而非‘天氣’，要掌握‘季節’的變化規律，而不是看‘天氣’的具體狀況。”吳偉志說，在資本市場中，“季節”指的是宏觀經濟、流動性、市場整體估值水平等因素構成的大環境。具體到不同行業板塊，則各有各的循環周期，正所謂“一花一世界”。每一朵花所處周期在什麼階段，與大環境的四季存在時間差，這也是自然規律。

至於當前市場處於什麼季節？吳偉志認為：「從全市場整體的角度來說，目前A股處於夏季。但是由於不同行業之間的景氣度差異很大，對應在資本市場中亦是如此。從結構的角度看，不同的行業分別處於不同的季節當中。受益於AI數據中心超級景氣週期的科技硬體相關的通信、計算機行業，目前處於秋季之中；而醫藥、消費、地產鏈相關的行業，目前仍然處於冬季的後期或春季之中。

”在選股端，吳偉志提出「樹、糧、菜」分類法：用「樹」來類比成長股，用「糧」來類比價值股，用「菜」來類比沒有投資價值的公司。

成長股投資強調「冷買熱減」，並且需要持有足夠長的時間。吳偉志說，之所以減倉而不是清倉，是因為成長股像一棵樹，在市場過熱時可以適當採摘果實，但不應該把樹直接砍掉。

「中歐瑞博的投資理念是與偉大企業共同成長，關鍵詞在於成長。」吳偉志說。屬於典型的基本面投資風格的他，為成長股投資搭建了MAPER模型，從商業模式（Model）、競爭優勢（Advantage）、成長空間（Potential）、管理優秀（Excellent）、業績確定（Return）五個維度為成長股定性。

價值股投資則強調「冷買熱賣」，春播秋收。「如果秋天過熱時不及時清倉收穫，當市場開啟下跌趨勢，其價格很容易跌回原點。」他說。

「這次會不一樣」？

今年上半年，全球資本市場被一條主線牢牢牽動——AI。韓國綜合股價指數（KOSPI）大漲，A股科創綜指、創業板指也表現不俗。科技含量越高的指數越耀眼，傳統行業則表現不盡如人意。市場用了比「分化」更鋒利的詞來定義這種現象：虹吸。

“每一輪泡沫高潮的劇本都是類似的。”吳偉志說。所謂劇本，是在景氣頂點必然出現的幾種現象：週期股被當作成長股來估值；投資者受不了手中不漲的“老登”品種，棄暗投明追逐“小登”品種；贖回當年業績差的基金，申購業績最好的品種——典型的“頂峰慕名而來，低谷轉身而去”。

歷史給出的結局並不溫柔。1999年底，巴菲特被《巴倫周刊》公開指責「出了什麼問題？」那一年，「股神」旗下的伯克希爾股價下跌23%，納指上漲80%。充滿嘲諷的文章發表後僅僅幾個月，2000年3月互聯網泡沫開始破裂，後面的故事大家都很熟悉了。

吳偉志援引霍華德·馬克斯的「第二層次思維」提醒投資者：第一層次說「超級景氣周期，買就是了」；第二層次要問——目前的股價對高景氣，是過度反映、合理反映、還是尚未反映？2021年買入茅臺的投資者用的就是第一層次思維：好公司好業績，買就是了。結果連續獲得負收益。公司定性沒有問題，問題出在買入時估值已經泡沫化了。

回到AI產業鏈本身，吳偉志的態度既非全然看空，也不盲目追捧。他承認：「這確實是我做投資30多年以來，前所未見的一個非常驚人的超級景氣周期。」但正因為是「超級景氣」，更要警惕景氣結束後的「超級回歸」。中歐瑞博投研團隊復盤過往虧損最多的投資，多數都是周期成長股——買在景氣高位，等步入景氣下行周期後，業績與估值雙殺。

7月初，Meta宣布可能將剩餘算力對外出租，費城半導體指數應聲大跌。“Meta原本是算力的需求方，現在變成了提供方。”吳偉志認為這個信號值得高度重視——加上各大公司紛紛自研推理晶片，利潤蛋糕的切分邏輯可能要重寫。

「這次會不一樣」是資本市場最昂貴的一句話。上世紀90年代的互聯網熱潮，也引發了科技基建的浪潮。2000年電信運營商資本開支增速見頂，恰好就是股價泡沫破裂的那一年。「從全球總的AI基建投資增速角度看，2026年大概率是這一輪AI基建投資增速最高的一年。」吳偉志表示。

7月以來，通信、電子等前期熱門板塊深度回調，醫藥、汽車、家電等上半年弱勢板塊出現反彈。“三季度，市場大概率會從科技一花獨放向百花齊放發展。”吳偉志說，“在策略上，依然保持強勢行情思維，堅持分別按照買斷公司的標準和景氣行業投資方法論的閉環來面對長期投資的優質公司與高景氣投資組合。”

大白話裡的投資真經

在《長贏：穿越股市的牛熊周期》中，吳偉志從自己的投資實踐出發，分享其知行合一的心路歷程。「不遷怒，不貳過」的投資修養，就藏在書中娓娓道來的自問自答中：「如何抓住每一輪大的產業機會」「如何應對市場的熱點輪動」「如何應對市場的非理性」「如何解決企業定性好而估值偏高的矛盾」「什麼情況下應該買入不止損」「小資金如何建立適合的交易體系」……

很多當前市場關切的問題，都能在書中找到吳偉志的思考與答案。吳偉志不堆砌專業術語，全用農耕節氣、日常起居的中國式比喻——通俗，卻耐人尋味。

以下精選10句投資心得：

穿越周期 種下成長之樹

理論框架的有效性，最終要靠業績來檢驗。

2008年1月底，當中歐瑞博的第一期信託產品成立時，吳偉志寫了一篇題為《生逢冬日》的博文，預見了接下來殘酷的冬日。2008年全球金融海嘯，中歐瑞博以低倉位策略將回撤控制在遠低於市場的水平。

經受了6年的市場考驗後，2013年臨近結束的時刻，吳偉志發聲：「冬藏結束，開始春播。」此後半年，吳偉志多次用「春播」來形容投資策略。2014年下半年開始，A股市場迎來了一波史詩級的上漲行情。

2015年5月，吳偉志撰文提示「珍惜漲潮時光」，「更重要的是能在退潮前及時下車」。2015年6月中旬，他將創業板倉位降至4%以下，總倉位降至50%以內，成功避開此後的大幅調整。

2018年A股全年下跌，吳偉志反覆提示“底部特徵越來越明顯”，持續建倉優質成長股。2019年初，他判斷“下跌趨勢已結束”，“這是一輪不容錯過的大行情”。在2019年-2021年的結構性上漲行情中，中歐瑞博團隊成功挖掘出多隻數倍漲幅的股票。

2021年初，吳偉志判斷市場風格切換，底部布局石油、通信運營商等高股息資產，隨後幾年實現較大漲幅。

再到2023年至2024年的市場低迷時期。2024年8月，吳偉志發聲，看到了市場積極的一面：「最強烈的信號就是，A股市場又到了‘賣出股票短期舒服而長期錯誤’的階段。我見到的成功投資者的共性，都是敢於堅持做長期正確但短期痛苦的事。”

在2025年展望中，吳偉志提出：「2025是百花齊放的一年，新經濟可能最耀眼。」展望2026年，他表示：「2026年中國資產依然是百花齊放，供給側驅動的上漲是大概率事件。」

從業績來看，中歐瑞博旗下產品的十年年化回報全面超越創業板指、滬深300指數等主流指數，甚至超越了美股標普500指數，為投資者實現了「長贏」回報。

吳偉志的30餘年投資生涯，是一個中國式投資者穿越周期的故事。而他反覆使用的那個比喻，或許是對這個故事最好的註腳：春天到了，該種樹了。至於這棵樹能長多高，交給時間。